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洛阳钼业（603993.SH），全球矿业市值十强的地位愈发稳固。
1月16日早盘，该公司股价小幅上涨，最新市值增至5300亿元。一周前，mining.com网站发布的全球矿业50强榜单中，洛阳钼业曾以4874亿元的总市值升至第10位。
不断抬升的市值，与公司稳定增长的业绩密不可分。
根据15日晚间披露的业绩预告，公司预计2025年归属上市公司股东的净利润将达到200亿元到208亿元，同比增长47.8%到53.7%。
这也是A股市场有史以来，第四家年度盈利突破200亿元的矿业公司。
2022年，紫金矿业（601899.SH）、天齐锂业（002466.SZ）与赣锋锂业（002460.SZ）盈利曾达到这一水平，但受到金、铜、锂价格波动影响，这几家公司盈利走势、市值表现差异越来越大。
这背后，也是企业发展路径上的差异，是选择单一品种向产业链上下游纵向延伸，还是将业务重心集中在上游矿端，通过多个矿种资源的布局进行横向拓展。
不同时期，评价标准不同，答案也不相同，只能说主流的全球化矿业龙头更倾向于选择后者。上述矿业公司市值排行榜中，前三名均为兼具铜、金等多个金属布局的矿业公司，洛阳钼业所选择的发展路径也是如此。
量价双增
近几年洛阳钼业的崛起，始于KFM、TFM的大规模放量，这两座世界级矿山生产的铜、钴产品构成了公司最主要的利润来源。
以2025年上半年为例，铜、钴相关产品便为上市公司贡献了67.8%左右的毛利润。
不过好牛优配，因为考虑到缺少新增产能投放，本报2025年年初曾经预判“2025年公司（洛阳钼业）铜、钴产量增速预计会有所回落”。
等到具体产量数据发布后，公司铜、钴产量增速确实有明显回落。
根据公告，2025年洛阳钼业铜产量74.11万吨，产量增速由上年的65%降至14%左右，作为其副产品的钴产量为11.75万吨，增速降至2.9%。
而相比产量层面的提升，来自价格层面的驱动，可能成为了公司盈利能够保持较好增速的主要动力。
文华财经数据显示，2023年、2024年伦铜年度涨幅分别为2.25%、2.56%，到2025年则大幅提升至42.3%。
同时，在刚果（金）加强钴产品出口管制的影响下，英国MB钴（标准级）年度平均价也由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，年度涨幅达到36.6%。
不难看出，铜、钴产品的价格涨幅，显著大于洛阳钼业相关产品的产量增幅，加之公司处于产业链最上游的矿端，生产成本相对稳定，以上产品涨价部分亦大半转化成了洛阳钼业的盈利。
“公司2025年业绩同比大幅上升的原因，系公司主要产品量价齐升、运营成本有效管控。”洛阳钼业指出。
不过，公司当期具体成本变动情况如何，能够为公司利润端带来多少拉动，仍待后续年报正式披露后方能确定。
值得注意的是，KFM、TFM在2026年也没有新增产能释放，其中正在推进的KFM二期项目预计到2027年才能新增10万吨产能，TFM三期项目则仍在规划当中。
那么，除了铜、钼等金属价格潜在的上涨，洛阳钼业2026年还有哪些明确的业绩增量？
从15日更新的产量指引来看，2026年该公司将进一步挖掘现有项目的生产潜力，并计划将铜产量提升至76—82万吨，较2025年增长5万吨（中位数）左右。
更为重要的是好牛优配，2026年公司将新增黄金业务并表。
2025年12月，洛阳钼业曾宣布以10.15亿美元收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp．旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，该项目预计于2026年一季度交割。
由此，公司今年将获得6—8吨的黄金产品增量，如果按照中位数7吨、伦敦金4600美元/盎司等价格估算，这部分产品增量价值约73亿元。
所以，在不考虑价格波动因素的情况下，单就产销量维度来看，洛阳钼业2026年业绩仍然具备增长空间。
接下来，卖方机构也可能会进一步上调公司盈利预期值。
对标紫金矿业？
如果2026年洛阳钼业盈利能够保持增长，将诞生有色金属行业的一个新纪录，即连续两年净利润超过200亿元的矿业公司。
在此之前，只有紫金矿业一家公司，并且还是在近几年才刚刚达成。
至于天齐锂业、赣锋锂业两家公司，则是在2022年碳酸锂涨至60万元/吨时短暂站上200亿元，不过后续随着行业景气度的回落，次年盈利便出现了70%左右的下滑。
这背后，既与铜、金、锂等产品价格的周期波动因素有关，也离不开以上两类企业的战略选择和发展路径。
天齐锂业，现有业务集中在上游矿山、锂盐冶炼环节，赣锋锂业则从上游逐步向下游材料、电池环节延伸，强调打造全产业链的“赣锋生态系统”，两家公司均未跳出锂电行业。
紫金矿业，则是典型的多元化布局，以铜、金为主，兼顾工业金属、能源金属等，矿种布局几乎相当于一只“有色ETF”。
这种方式的好处是，企业发展的天花板更高，公司营收、盈利规模可以做得很大，并且通过多矿种的“分散投资”，可以降低单一品种价格波动对企业经营的冲击，实现最大程度地平稳发展。
目前来看，多数大型跨国矿业公司采用的是上述多元化的发展路径。
以前述mining.com网站发布的全球矿业公司市值十强为例，6家公司为多元化矿业公司，3家为贵金属企业，仅有自由港麦克莫兰1家是铜业公司。
加上紫金矿业所带来的成功经验，洛阳钼业也选择了上述多品种布局的发展路径。
值得注意的是，得益于近几年KFM、TFM的产能释放与内部挖潜，洛阳钼业与紫金矿业的铜产量差距正在快速缩小。
相关数据显示，2022年紫金矿业、洛阳钼业铜产量分别为85.9万吨、27.7万吨，2023年以来紫金矿业铜产量开始步入瓶颈，洛阳钼业铜产量则迅速增长，到2025年二者差距已经降至35万吨左右。
相比之下，洛阳钼业因为2025年才重归黄金赛道，其黄金产量距紫金矿业尚有不小差距。
包括厄瓜多尔Cangrejos金矿、Aurizona金矿等项目在内，洛阳钼业中期黄金产量在20吨/年左右，而紫金矿业2025年矿产金已经达到90吨。
加之洛阳钼业“铜金为主”的并购策略，未来公司大概率还会展开更多黄金资源的并购。
就在15日，洛阳钼业董事会审议通过了一份议案，同意公司使用闲置自有资金购买结构性存款，该等未到期结构性存款余额不超过人民币200亿元（或等值外币）。
过去几年公司所积累的充裕资金，也会让洛阳钼业的后续并购更为游刃有余。
（作者：董鹏 编辑：朱益民）
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